Halo, Pembaca.
Tom Yeung di sini dengan hari ini Uang Cerdas.
Ketika kebanyakan orang mulai memasak, mudah untuk berasumsi bahwa buku resep mewah akan menjadi panduan dalam membuat hidangan lezat dan sempurna.
Namun, seperti yang akan dikatakan oleh setiap koki berpengalaman – baik di rumah maupun di restoran mewah – keajaiban sesungguhnya terjadi saat Anda melihat anggota keluarga menyiapkan resep kesayangan dari ingatan.
Nah, prinsip serupa ini berlaku pada pekerjaan sederhana namun khusus yaitu menganalisis perusahaan.
Ketika saya mulai bekerja di Wall Street sebagai analis ekuitas sisi beli, saya biasanya diberi dua set laporan untuk setiap perusahaan yang kami liput…
Laporan sisi jual ekuitas. Dari bank investasi seperti UBS dan Goldman Sachs, fokus pada nilai perusahaan sahamLaporan-laporan ini membahas berbagai bidang seperti target harga saham, perkiraan pendapatan, dan prospek perusahaan. (Berikut ini salah satu contohnya.)
Laporan kredit. Laporan-laporan ini difokuskan pada utang perusahaan dan diproduksi oleh perusahaan seperti Moody's dan Fitch Ratings. Mereka lebih tertarik pada solvabilitas perusahaan dan memberi peringkat obligasi perusahaan pada skala AAA hingga C/D.
Sekarang, Anda mungkin berpikir bahwa laporan ekuitas akan lebih berguna.
Hal ini karena penelitian selama bertahun-tahun menunjukkan bahwa ekuitas merupakan lapisan teratas dari nilai perusahaan. Jika perusahaan senilai $100 juta dibagi 50-50 antara ekuitas dan utang, setiap tambahan nilai $1 juta langsung masuk ke saham.
Misalnya, jika nilai perusahaan meningkat sebesar $1 juta, ekuitas akan naik menjadi $51 juta sementara utang tetap pada $50 juta. Sebaliknya, jika nilai perusahaan turun sebesar $1 juta, maka nilai ekuitaslah yang akan menderita, turun menjadi $49 juta sementara utang tetap pada nilai $50 juta.
Perusahaan teoritis kami harus kehilangan $50 juta dalam nilai perusahaan sebelum utang terpengaruh! Jadi, kami mungkin membayangkan bahwa analis ekuitas akan lebih peka terhadap perubahan nilai perusahaan dan memberikan informasi yang diperlukan kepada sesama analis ekuitas muda.
Namun, saya segera menyadari bahwa yang terjadi adalah sebaliknya…
Pasar Utang Mengatakan “Beli”
Dalam pengalaman saya, perusahaan sell-side seperti UBS dan Goldman selalu terlalu optimis. Mereka akan melukiskan gambaran yang paling indah, mengklaim keuntungan tak terbatas dan risiko nol, dan berkata “beli, beli, beli!” Dengan banyaknya bank investasi ini sebagai bookrunner untuk perusahaan yang mereka liput, tugas mereka yang tidak terucapkan adalah bersikap optimis untuk menjual lebih banyak saham.
“Tembok Cina” antara penelitian ekuitas dan perbankan investasi jarang ditegakkan.
Sementara itu, lembaga pemeringkat utang seperti Moody's dan Fitch akan secara konsisten menerbitkan laporan yang akurat tentang status suatu perusahaan.
Keakuratan ini berasal dari tanggung jawab keuangan lembaga pemeringkat kredit yang lebih besar atas kesalahan fatal yang menipu investor, sehingga mereka kurang memiliki insentif untuk mempromosikan perusahaan yang bermasalah. Bisnis lebih tertarik pada keuntungan dari investasi, bukan pengembalian pada investasi.
Pemisahan dari saham memungkinkan analis utang memiliki pandangan yang lebih jelas tentang pasar. Masalah di Enron pada awal tahun 2000-an, misalnya, ditandai oleh S&P dan Fitch jauh sebelum analis ekuitas kecewa dengan perusahaan berharga tinggi itu.
Kemampuan prediksi ini juga berlaku pada utang pasar juga. Sejak tahun 1960, setiap Resesi telah diprediksi melalui kejadian tertentu di pasar utang, dan kejadian tidak biasa ini hanya menghasilkan satu hasil positif palsu dalam periode tersebut. Tahun 2022 hingga 2024 akan menandai hasil positif palsu kedua.
Sementara itu, pasar saham terlalu mudah berubah untuk memprediksi banyak hal. Selama periode yang sama, S&P 500 mengalami 18 tahun di mana pasar melemah (harga turun >20%) dan 20 tahun lainnya di mana terjadi koreksi (harga turun 10%-20%).
Itulah sebabnya peristiwa khusus di pasar utang minggu lalu begitu penting.
Jumat lalu, imbal hasil Treasury 10-Tahun naik di atas imbal hasil 2-Tahun untuk pertama kalinya dalam lebih dari dua tahun. “Dis-inversi” (atau pembalikan) spread ini merupakan sangat tanda bullish karena hal ini membatalkan inversi imbal hasil yang telah kita lihat sejak Juni 2022 – sebuah peringatan umum akan datangnya resesi. “Dis-inversi” hari Jumat berarti alarm resesi kini telah dicabut.
Ini juga merupakan “kejadian khusus” yang sama yang saya tulis sebelumnya. Saat resesi mendekat, imbal hasil obligasi 2 tahun cenderung naik di atas imbal hasil obligasi 10 tahun; investor utang mengantisipasi pemotongan suku bunga jangka pendek dan membuat taruhan mereka sesuai dengan itu. Saat risiko menghilang, pedagang yang sama kemudian membatalkan taruhan ini, mendorong imbal hasil obligasi jangka panjang kembali ke titik awal.
Itu berita bagus untuk saham, terutama yang terpapar siklus bisnis. Ekonomi yang kuat menandakan lapangan kerja yang kuat, inflasi yang ringan, dan pasar saham yang meningkat. Dis-inversi minggu lalu merupakan gema dari akhir tahun 1990-an, yang menyaksikan ledakan pasar saham (dan gelembung dalam saham teknologi) hingga tahun 2001.
Oleh karena itu, kami tetap optimis dengan taruhan berbasis komoditas kami di Laporan Investasi Frydan bahkan lebih lagi pada perusahaan yang mengalami mean reverting di bidang teknologi dan perawatan kesehatan. Perusahaan dengan rasio harga terhadap laba yang rendah ini diuntungkan karena rasio P/E meningkat Dan mengejar ketertinggalan laba – sepasang keberuntungan. Mereka juga menghindari jenis saham yang mirip gelembung yang mengubah ledakan dot-com menjadi kehancuran.
Itulah sebabnya kami secara sadar meremehkan pergerakan menurun pasar ekuitas akhir-akhir ini.
Hal ini tidak mengubah pandangan makro kami. Kami percaya bahwa saham perusahaan AI terlalu mahal untuk memulai, itulah sebabnya Eric merekomendasikan anggota berbayarnya untuk mengambil keuntungan di beberapa perusahaan teknologi terkemuka selama beberapa bulan terakhir di Laporan Investasi (klik di sini untuk mengetahui cara bergabung dengan mereka).
Nilai ekuitas yang lebih rendah kini menyediakan titik masuk yang lebih menarik ke perusahaan-perusahaan yang prospeknya sejujurnya tidak berubah sebesar yang ditunjukkan oleh harga saham mereka. Terkadang wawasan yang paling berharga datang dari sumber-sumber yang tidak mencolok, seperti sifat unggul sup mi ayam andalan nenek Anda.
Salam,
Thomas Yeung
Analis Pasar, Tempat Investor