Pemangkasan Suku Bunga Telah Tiba

Jerome Powell mengatakan sudah waktunya untuk memangkas suku bunga … apakah akan terjadi lonjakan besar? … prospek penggandaan pajak keuntungan modal … pajak atas keuntungan modal yang belum terealisasi?

Selamat datang di siklus pemotongan suku bunga berikutnya!

Pagi ini, saat berpidato di konferensi tahunan Fed Kansas City di Jackson Hole, Wyo., Ketua Federal Reserve Jerome Powell menyatakan, “waktunya telah tiba untuk menyesuaikan kebijakan.”

Meskipun dia tidak menyebutkan “September” secara spesifik, pesannya jelas…

Pemangkasan suku bunga telah tiba.

Ingat, kualifikasi untuk pemotongan suku bunga adalah membawa inflasi pada jalur yang berkelanjutan hingga 2%. Nah, berikut Powell: “Keyakinan saya tumbuh bahwa inflasi berada pada jalur yang berkelanjutan kembali ke 2%.”

Pertanyaannya sekarang adalah apa yang akan terjadi setelah September. Akankah Fed berhenti sejenak pada pertemuan berikutnya di akhir Oktober/awal November untuk mengevaluasi data ekonomi? Atau haruskah kita mengharapkan pemangkasan seperempat poin pada setiap pertemuan Fed hingga akhir tahun?

Terkait pertanyaan-pertanyaan ini, Powell kembali pada sikap tradisionalnya “biarkan data yang memutuskan”:

Arah perjalanannya jelas, dan waktu serta laju penurunan suku bunga akan bergantung pada data yang masuk, prospek yang berkembang, dan keseimbangan risiko.

Di balik perubahan kebijakan ini adalah meningkatnya fokus Fed terhadap melemahnya pasar tenaga kerja

Dari Powell:

Tingkat pengangguran mulai meningkat lebih dari setahun yang lalu dan sekarang mencapai 4,3 persen—masih rendah menurut standar historis, tetapi hampir satu persen lebih tinggi dari levelnya di awal tahun 2023. Sebagian besar peningkatan tersebut terjadi dalam enam bulan terakhir…

…Mendinginnya kondisi pasar tenaga kerja tidak dapat dipungkiri lagi… Kami tidak menginginkan atau menyambut pendinginan lebih lanjut dalam kondisi pasar tenaga kerja.

Risiko positif terhadap inflasi telah berkurang. Dan risiko negatif terhadap ketenagakerjaan telah meningkat…

Kami akan melakukan apa saja yang kami bisa untuk mendukung pasar tenaga kerja yang kuat sembari kami membuat kemajuan lebih lanjut menuju stabilitas harga.

Jadi, selamat datang di pemotongan suku bunga!

Meskipun jalur dan kecepatan spesifik yang akan ditempuh tidak jelas, “turun” merupakan arah keseluruhan untuk masa mendatang yang dapat diperkirakan.

Sekarang, seperti yang Anda duga, pasar sedang berpesta mengingat berita tersebut. Dan itu memicu pertanyaan…

Apakah kita sekarang akan melihat tumpukan besar “uang tunai yang tidak digunakan” membanjiri pasar?

Mungkin saja. Namun, meskipun demikian, hal itu mungkin tidak akan menghasilkan kenaikan besar di pasar seperti yang diharapkan banyak investor.

Untuk memastikan kita semua memiliki pemahaman yang sama, selama dua tahun terakhir, kita telah mendengar tentang persediaan besar “uang tunai yang tidak ditaruh di pinggir lapangan” yang siap digunakan di pasar saham AS. Implikasinya adalah, “jika Anda berpikir pasar sedang berjalan baik sekarang, tunggu saja sampai uang tunai yang tidak ditaruh di pinggir lapangan itu membanjiri.”

Ini dia PasarWatch mengungkapkan sentimen ini pada bulan Maret:

Tumpukan uang tunai dalam jumlah besar tersimpan dalam dana pasar uang AS. Beberapa pakar Wall Street mengatakan uang ini merupakan dana kering yang siap dicairkan di pasar saham.

Sekarang, “tumpukan uang tunai dalam jumlah besar” ini memang ada, dan jika masuk ke pasar, kita akan melihat peningkatan…namun, peningkatan sebesar itu mungkin tidak terlalu berarti.

Untuk mulai mengupasnya, mari kita putar ulang…

Sejak Oktober 2022, sekitar $1,2 triliun telah membanjiri dana pasar uang. Hal ini telah mendorong nilai nominal “uang tunai yang tidak digunakan” ini menjadi lebih dari $6 triliun.

Ya, itu rekor. Dan ya, itu uang yang banyak.

Masalahnya adalah bahwa fokus pada angka $6 triliun ini mengabaikan beberapa konteks penting – pembengkakan ukuran pasar saham secara keseluruhan. Ketika kita menambahkan dalam konteks ini, angka $6 triliun ini tampak tidak seperti gunung dan lebih seperti gundukan tanah.

Kita dapat melihatnya pada grafik di bawah ini…

Garis putih adalah ukuran dari “uang tunai di pinggir lapangan” ini. Dan seperti yang diberitakan, jumlah tersebut telah melonjak lebih tinggi sejak 2022, sekarang mencapai lebih dari $6,2 triliun, tertinggi sepanjang masa.

Namun garis biru menunjukkan tumpukan uang tunai ini sebagai persentase dari nilai S&P 500. Anda akan melihat bahwa jumlahnya mendekati rata-rata hingga level terendah dalam sejarah.

Dengan cara yang sama bahwa uang muka sebesar $100.000 untuk sebuah rumah akan sangat berguna 10 tahun lalu dibanding sekarang, uang tunai sebesar $6 triliun akan sangat berguna dalam mendongkrak persentase keuntungan S&P 10 tahun lalu dibanding sekarang.

Berikut komentar dari analis Kevin Gordon:

Mungkin ada banyak “uang tunai yang tidak digunakan” dalam hal total aset dana pasar uang, tetapi relatif terhadap ukuran pasar ekuitas, daya tembaknya tidak seperti dulu lagi… dan faktanya, uang tunai sebagai persentase kapitalisasi pasar S&P 500 telah menunjukkan tren penurunan selama setahun terakhir.

Perhatikan juga bahwa garis biru memiliki “batas bawah” yang kasar. Dengan kata lain, tidak pernah ada saat di mana seluruh persediaan uang tunai membanjiri pasar. Beberapa investor akan selalu ingin menyimpan sebagian aset mereka dalam bentuk uang tunai. Dan seperti yang dapat Anda lihat di atas dengan garis biru, tingkat rasio “uang tunai terhadap S&P” saat ini tidak jauh di atas tingkat batas bawah ini sejak tahun 2007.

Berikut lebih banyak warna dari Bintang Kejora:

Aset dalam dana uang sebagai persentase aset jangka panjang mencapai puncaknya pada 63% di puncak krisis keuangan global tahun 2008, dan telah mencapai rata-rata sekitar 20% sejak tahun 2011.

Pada 23% dari aset jangka panjang di akhir Januari, level pasar uang AS tidaklah luar biasa, bahkan setelah serangkaian arus masuk pada tahun 2023.

Perlu diingat, grafik di atas berasal dari bulan Januari. Pasar telah naik sekitar 18% sejak saat itu, yang berarti uang tunai yang disisihkan bahkan kurang “luar biasa” saat ini dibandingkan sebelumnya.

Untuk lebih jelasnya, kenaikan saham yang besar dan berkelanjutan dapat dimulai hari ini. Saya harap demikian. Namun jika demikian, diperlukan bantuan di luar penggunaan persediaan uang tunai senilai $6 triliun ini.

Dalam membahas hal ini dengan Pemimpin Redaksi Luis Hernandez, Luis mengajukan pertanyaan yang bagus: Apa yang terjadi sehubungan dengan hal ini? Apakah uang tunai tersebut ikut keluar dari saham Mag 7 dan disalurkan ke saham berkapitalisasi kecil dan menengah?

Dugaan saya adalah Luis benar, dan kita akan melihat keuntungan relatif yang lebih besar dari saham berkapitalisasi kecil dan menengah. Namun ini adalah topik yang layak dibahas. Intisari.

Beralih ke hal lain, jika Anda memiliki banyak keuntungan investasi, Anda mungkin mempertimbangkan untuk mengunci beberapa keuntungan sekarang

Saran tersebut didasarkan pada keunggulan yang dimiliki Kamala Harris dalam data jajak pendapat pemilihan presiden, dikombinasikan dengan apa yang telah kita pelajari minggu ini tentang rencananya untuk mengenakan pajak atas keuntungan investasi.

Untuk lebih jelasnya, kita berbicara tentang sebuah proposal. Dan bahkan jika Harris memenangkan Gedung Putih, perubahan pajak yang diusulkan harus melalui Kongres. Saat ini, tampaknya DPR dan Senat condong ke Partai Republik, menurut Cook Political Report.

Jadi, ini belum menjadi keputusan mutlak. Karena itu, mari kita evaluasi proposal tersebut.

Dari Robert Frank di Squawkbox CNBC:

Wakil Presiden Harris mengusulkan untuk menggandakan pajak atas keuntungan modal, dan mengenakan pajak atas keuntungan modal yang belum direalisasi bagi orang-orang yang sangat kaya. Kampanyenya mendukung rencana yang menyerukan peningkatan tarif pajak tertinggi atas keuntungan modal jangka panjang dari 20% menjadi 44,6%. Itu akan menjadi tarif tertinggi yang pernah ada dalam sejarah AS.

Harris juga menyerukan pajak atas keuntungan modal yang belum direalisasi bagi orang-orang yang sangat kaya (dengan kekayaan bersih lebih dari $100 juta). Ini akan terlihat sebagai pajak minimum sebesar 25% atas keuntungan yang belum direalisasi. Jadi, meskipun Anda tidak menjual perusahaan Anda, Anda tetap harus membayar Paman Sam sesuai dengan kewajibannya.

Ada solusi untuk perusahaan swasta yang tidak likuid. Perusahaan-perusahaan tersebut akan dikenai pajak pada saat penilaian terakhir, ditambah beberapa kenaikan tahunan. Namun, “wajib pajak yang tidak likuid” (orang-orang dengan kurang dari 20% kekayaan mereka dalam bentuk aset yang dapat diperdagangkan) akan dapat menunda pembayaran hingga mereka meninggal, meskipun dengan biaya bunga yang dibebankan pada saat pembayaran.

Meskipun godaannya adalah untuk mengabaikan hal ini sebagai “masalah orang kaya,” mari kita kembali ke Intisari kita awal minggu ini tentang “pemikiran tingkat kedua”

Dengan pemikiran tingkat pertama, rencana pajak ini tampaknya menjadi cara yang bagus untuk meningkatkan pendapatan pemerintah sambil membuat orang kaya “membayar bagian yang adil.”

Oke, tapi bagaimana dengan pemikiran tingkat kedua?

Secara khusus, jika Anda sangat kaya, bagaimana struktur insentif Anda berubah dengan rencana pajak ini?

Nah, Anda sebaiknya menghindari menunjukkan kekayaan Anda di depan umum, aset yang dapat diperdagangkan seperti saham…

Hal ini meningkatkan potensi penjualan aset-aset ini sekarang (pada tingkat keuntungan modal sebesar 20%) dan bukan pada saat kebijakan tersebut mulai berlaku (pada tingkat pajak sebesar 44,6%) …

Dan Anda ingin menghindari penilaian mark-to-market untuk bisnis Anda yang memungkinkan IRS mengenakan pajak atas keuntungan yang belum terealisasi…

Hal ini meningkatkan daya tarik untuk menjadikan perusahaan Anda privat.

Dalam kedua kasus ini, hal ini meningkatkan kemungkinan uang mengalir keluar dari pasar saham.

Sekarang, pertimbangkan bahwa 1% orang Amerika terkaya memiliki 54% pasar ekuitas publik. Jika mereka tiba-tiba terdorong untuk keluar dari saham guna melindungi aset mereka, hal itu berisiko menyebabkan penurunan harga aset yang signifikan, belum lagi “kondisi normal baru” di masa mendatang di mana modal di pasar publik berkurang.

Itu tidak baik untuk portofolio saham investor ritel.

Tapi mari kita lanjutkan dengan pemikiran tingkat kedua kita…

Pertimbangkan dunia modal ventura. Pengusaha akan memiliki insentif yang lebih sedikit untuk membawa perusahaan mereka ke publik. Bagaimanapun, struktur insentif yang baru akan memberi imbalan untuk mempertahankan valuasi yang samar dan privat.

Namun jika Anda go public, pikirkan dampaknya terhadap pertumbuhan dan R&D.

Sekarang, tidak jelas apakah korporasi itu sendiri akan dikenakan pajak yang sama atas keuntungan yang belum direalisasi. Mari kita asumsikan demikian, karena undang-undang saat ini menganggap korporasi sebagai orang.

Jika seorang manajer perusahaan harus membayar pajak sebesar 25% atas apresiasi yang belum terealisasi di perusahaannya, apresiasi tersebut hanya di atas kertas – bukan uang tunai. Namun tagihan pajak tersebut sangat nyata.

Jadi, pajak tersebut mewakili 25% lebih sedikit uang tunai yang sekarang tersedia untuk diinvestasikan dalam inisiatif pertumbuhan, mempekerjakan karyawan baru, membayar gaji/bonus yang lebih besar, dan/atau berinvestasi dalam R&D.

Ini merupakan hambatan besar bagi pertumbuhan ekonomi. Dan kita bahkan belum membahas rencana Harris untuk menaikkan tarif pajak perusahaan menjadi 28%.

Intinya: Ya, pajak tersebut ditujukan kepada warga Amerika terkaya. Namun, gagasan bahwa pajak tersebut tidak akan tersaring dan memiliki konsekuensi finansial negatif bagi jutaan warga Amerika biasa (dan portofolio mereka) adalah pandangan yang picik.

Nah, untuk bersikap objektif, rencana pajak Trump kemungkinan akan meningkatkan risiko lonjakan inflasi. Rencana pajak itu juga akan memperburuk utang nasional dan defisit fiskal pemerintah kita karena rencana pajak Trump tidak akan mendatangkan pendapatan yang sama. Jadi, dia juga tidak mendapat nilai “A” di sini.

Seperti yang telah kami jelaskan di bagian sebelumnya Intisariini sedikit seperti pilihan “pilih racun Anda”. Baik itu Paman Sam atau inflasi, sesuatu akan terjadi pada uang Anda.

Namun, untuk saat ini, mari kita abaikan itu dan sambut era baru pemotongan suku bunga.

Selamat malam,

Jeff Remsburg